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齐心文具:潜心渠道变革,公司潜力巨大

发布时间:2010-11-16    研究机构:日信证券

国内文具行业中西部空间犹存,海外已进入成熟期。国内文具产业市场空间巨大,而行业集中度非常低,属于典型的小产品大市场。近几年来,行业年均增长率超过20%,而北京、长三角、珠三角三个地区的办公用品总量占据全国销量的50%以上。我们认为,从沿海地区产业转移以及城镇化进程加速的大方向观察,中西部省市的中低端文具消费未来将迎来一个高峰期,空间巨大(过程是逐步释放)。海外市场方面,根据Intellinb咨询公司的数据,全球文具市场保持着每年4%的增长,消费市场集中在欧洲、美国和亚太地区。文具产业在欧美地区已经成熟,而未来增长主要靠中国、印度和澳大利亚贡献,因此海外市场潜力有限。

公司产品品类齐全,部分产品产能尚显不足。公司产品线覆盖文件管理用品(文件夹、报告夹等)、桌面文具(订书机、票夹等)和办公设备(碎纸机、装订机等)1000余个产品,基本覆盖了全系列办公用品,方便大客户一站式采购。产能设计方面,中端文管用品和桌面文具通过OEM/ODM的形式外包给深圳益而高等企业,而高档文管用品与办公设备自主生产。公司自上市以来一直受产能瓶颈困扰,上半年产能紧张,公司则通过扩大外协加工实现收入增长12.9%。10月份开始公司租赁的场地建设的生产线将开始生产,产能瓶颈得到缓解。目前公司的募投项目,包括文件夹、商务碎纸机和商务装订机均要到2011年底才能全部投产,而外协加工产能均已饱满。我们预计2011年底公司产能可以彻底释放,2012年有望成为公司收入爆发增长的一年。

2010年是渠道变革之年。公司目前渠道分三类:第一种是针对大客户直接供货,对象是政府机关和大型企业;第二种公司对文具店和大卖场供货;第三种是公司将产品批发给经销商,再由其卖给零售商或二级经销商。今年,公司增加了产品品类供应,针对渠道设置了新的业务员业绩考核指标,取消了省级市级代理,成立40多家分公司做各省市销售,形成了各级城市拥有30000多家店的规模。渠道的变革使得公司的费用同比提升了70%,大约4500多万元,而收入仅增长了20%左右。2011年公司渠道的变革会继续进行下去,主要方向依然是1.通过设立分公司和找强势经销商开发直销的大客户2.渠道扁平化,减少流通环节,提高议价能力,从而在单个渠道上获取更多的利润。我们认为渠道的改革对于未来扩大收入的能力是必不可少的,也必须走在产能扩张前面,公司今年和明年对渠道的大力投入,有望在2012年结出丰硕的果实。

未来潜在空间巨大。目前全球市场每年增长4%左右,国外市场潜力已经很小,因此我们认为公司会将精力投入到国内市场。现阶段,我国文具行业具备两个特点:第一,集中度非常低,即使是行业巨头也未拥有绝对的市场份额,未来或许出现收购兼并;第二,需求正双向发展,大企事业单位集中采购和中小客户零散购买并存。这样的情况下,公司将通过二个路径来获取增长:1.单个门店的齐心品牌销售占比提升。平均下来,目前和齐心合作的门店年销售额在120万元左右,而齐心文具销售的占比在10%,公司通过扩大品类、促销、严格考核等措施,目标将销售占比提升到20~30%左右,也就是年销售额能够提升大约36亿~72亿元,潜在的空间是2009年收入的5~10倍。2.我们公司会通过寻找新的OEM合作伙伴、自建生产线或其他途径以扩大产品品类和产能,诸如老板桌、电话、计算机、饮水机等办公用品,向行业巨头史泰博看齐,更好的一站式服务于“大办公”领域。

【估值及投资建议】

我们认为由于今年资本开支较大,而新增产能尚未跟进,因此净利润下滑是大概率事件,如同公司公告的下滑30%~10%之间。2011年公司在渠道方面的开支依然不会减少,但是产能的瓶颈会逐步的解决,而今年新建设的渠道也慢慢发挥作用,收入和净利润有望企稳,而2012年一切准备就绪,公司将会迎来爆发的一年。我们预计2010年-2012年公司EPS为0.303元,0.34元和0.55元,对应市盈率为63.47倍,56.18倍和34.67倍。我们认为文具行业空间巨大,公司各方面均具备改善潜力,给予“增持”评级,一直作跟踪评估。

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