移动版

齐心文具:销售淡季及收入延后确认使业绩低于预期,合理价值为25元

发布时间:2009-10-21    研究机构:申万宏源

IPO概况:以20.00元的价格发行3120万股流通A股,其中网上发行2496万股(中签率为0.40%),网下为624万股(配售比例为0.57%)。

三季报业绩低于市场预期,传统销售淡季和收入延后确认成为主要原因。2009年前三季度公司实现营业收入4.88亿元,同比增长9.9%;(归属于母公司所有者的)净利润4198.28万元,同比增长4.75%,完成基本每股收益0.45元,低于市场预期。其中三季度实现收入和净利润分别为1.65亿元和789.76万元,收入同比增长13.07%,而净利润同比下降12.8%。公司的销售具有一定季节性,一三季度为淡季(收入占比分别为17%和23%),二四季度为旺季(收入占比约为30%),因此三季度业绩较差,此外公司因部分收入未能实现出口结算确认(约3000万)也成为业绩低于预期的另一原因。

文件管理用品业务是公司收入和利润的主要来源。公司主要从事文具及办公用品、办公设备的研发、生产和销售。其中文件管理用品业务是公司目前的核心业务,占公司收入和毛利的比重均在60%以上。近年来,随着公司不断加强内销一二级渠道的建设,公司收入和毛利率持续增长。

公司同时受益于全球产业转移和前景广阔的国内市场。中国已成为全球办公文具最主要零售商和经销商的OEM和ODM基地。近年来,中国文具制造业总体快速发展,2005-2008年中国文具制造业产值年均增长率约为18%。国内文具消费市场前景广阔。

合理股价为25元,超过30元存在风险。公司前三季度业绩低于预期,进入四季度销售旺季后,公司收入和净利润有望环比大幅增长,未来有望依托品牌渠道效应和募投产能扩张实现快速增长,我们维持此前盈利预测,09-11年EPS分别为0.64、1.01和1.43元。综合考虑可比公司的估值情况,我们认为公司2010年合理动态市盈率为25倍,对应股价为25元。结合自8月12日起上市发行的中小板公司首日平均涨幅(48%左右),齐心文具首日价格可能高于合理价值区间,股价超过30元存在风险。

申请时请注明股票名称