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齐心文具:大象渐无形,集成赢天下

发布时间:2009-09-25    研究机构:国信证券

掌控微笑曲线两端

在当前国内文具行业中绝大部分厂商仍处于一般性制造或为国外品牌代工阶段,齐心早已完成自身品牌的构建,成为业内少有的品牌制造商;2006 年起公司依托品牌优势在国内稳健而广泛地编织直控连锁店和直营大客户等营销渠道,并以扁平化和无缝营销管理予以强化,成为行业渠道控制者。掌控品牌与渠道的齐心日益淡化制造层次。

集成供应模式超然

依托品牌与渠道,齐心已发展成为业内仅有的集成供应商,其盈利能力提升和成长空间已然洞开。品牌制造仍占54%的业务比重,毛利率最高;OEM/ODM制造降至21%的比重,毛利率最低;集成供应比重提高至25%,毛利率较高。

这种模式下的运营令公司ROE 得到提高,由2005 年的14%上升至目前的20%左右。

市场需求稳定增长

得益于国内经济的发展和集团购买力的提高,近几年国内文具市场年均增长率20%。而中国办公文具企业在全球文具产业转移中,依靠成本优势和产品质量获得了更多的发展机会,中国已成为国际办公文具市场最有竞争力的供货地区,而国内文具产业相对分散也为大企业提供了整合的机会。与此同时,国际市场需求年均增长4%,因基数庞大而增量可观。

风险提示

存在原材料价格波动的风险和出口形势发生不利变化的风险。

合理价为 16.8~20.2 元/股

公司绝对估值为 20.2~26.3 元/股,相对估值为19.6~20.2 元/股,基于公司于业内领先的商业模式和预期良好的盈利能力与成长,我们建议公司的定价范围为16.8~20.2 元/股,对应09P/E 为26.3~31.6X。

申请时请注明股票名称