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齐心文具公司三季报点评:收入快速增长,盈利略低预期

发布时间:2012-10-30    研究机构:平安证券

事项说明:齐心文具发布三季报,实现营业收入10.3亿,同比增长50%;归属于上市公司股东净利0.5亿,同比增10%,EPS0.14元,略低于我们的预期。其中,3Q12公司营收、净利分别同比增长57%、12%。公司预计2012年全年归属于上市公司股东净利润同比增长0%~40%。

平安观点:收入快速增长,盈利略低预期:3Q12公司营收同比增长57%,收入持续快速扩张的同时,公司综合毛利率同比下降5个百分点至19%,导致3Q12净利增速仅12%,低于我们的预期。我们预计综合毛利率下降的主要原因系:1、产能结构调整。外协产能、代理产品收入占比提升稀释综合毛利率;2、产品促销延续。1H12公司对办公设备、桌面文具产品进行降价促销,以抢占市场份额,推测这一市场策略在3Q12有所延续。

市场份额稳步扩张:分拆收入构成,反应传统渠道业务的母公司营收同比增长80%,反应直销渠道业务的母公司以外营收同比增长8%。传统渠道业务的同比高增速一方面是受去年同期低基数的影响,另一方面,3Q为行业淡季,相对2Q旺季依然实现8%的环比增长,说明促销策略下,公司市场份额稳步扩张。

盈利预测与估值:小幅下调对公司2012年EPS的预测至0.21元,考虑2013年公司募投项目达产,综合毛利率有望随自产比率提高而结构性提升,维持对2013~2014年EPS分别为0.32、0.42元的业绩预测,对应2012年10月26日5.42元的收盘价,PE分别为25.8、17.1、12.9倍,维持“推荐”评级。

风险提示:募投项目低于预期;品类宽度提升、外协占比提高考验供应链管理能力、直销业务冲击分销商利益等。

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