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齐心文具2012年半年报点评:外协放量支持集成服务

发布时间:2012-08-27    研究机构:国信证券

业绩符合预期

公司上半年实现主营收入6.5亿元,同比增长46.2%;营业利润4,526万元, 同比增长13.6%;实现净利润3,969万元,同比增长9.5%。EPS 为0.10元, 符合我们的预期。其中第二季度实现主营收入3.8亿元,同比增长36.4%;营业利润3,340万元,同比增长9.2%;实现净利润3,074万元,同比增长8.9%。EPS 为0.08元。利润增速明显落后收入增速主要因为毛利率同比下降。

外协业务翻倍增长提高集成服务能力,直销业务增4.7倍

全部为外协产品的桌面文具实现收入3.0亿元同比猛增215.0%,收入占比升至47%,这受益于过去几年公司持续的投入;代理产品收入增长了44%;自产的文管用品及办公设备因产能限制合计收入3.2亿元,同比略降3.3%。外协产品毛利率低于自产产品,其规模扩大拉低综合毛利率,但由于资本开支小、提高集成服务能力令收入增长加快、毛利率存在优化空间,盈利成长未来仍将加快, 这是公司从品牌厂商向品牌渠道商转变的战略选择。在外协及代理业务发展下, 公司产品线得以扩张,直销业务同比增长了4.7倍。

费用控制得力,经营效率提高

投入见效后的收入快速增长令期间费用率下降,其中销售费用率为9.7%,较上年同期的11.6%下降1.9个百分点;管理费用率为5.9%,较上年同期的7.7% 下降了1.8个百分点。同时公司经营效率也有所提高,其中存货周转由上年同期的100天下降到70天,应收账款周转持平上年同期的52天。

风险提示

面临具有成熟商业模式的跨国公司的竞争;管理能力和学习能力需经受发展和竞争的考验;不能构建有效的配送体系支持自建办公超市及电商业务的适时发展;短期风险是IPO 项目进度慢于预期及相关费用控制不力出现反弹。

下半年有看点,维持“推荐”评级

我们依据上半年各类产品收入结构变化小幅调整了收入预测,这不影响净利润预期。我们测算2012~2014年公司收入为15.1/23.1/31.0亿元(调整前为16.2/22.7/31.2亿元),EPS 仍为0.24/0.32/0.45元,P/E 为25/19/14X,维持“推荐”评级。

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