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齐心文具:内销传统渠道增长稳健,成长可期

发布时间:2012-08-27    研究机构:平安证券

事项

齐心文具发布2012年中报及利润分配方案,上半年实现营业收入6.5亿,同比增长46%;归属于上市公司股东净利0.4亿,同比增9%,摊薄后EPS0.10元,基本符合市场预期。2012年中期不分红、不转增。公司预计2012年1~9月净利润同比增长10%~40%。

投资要点

内销传统渠道增长稳健,成长可期n内销市场中传统渠道收入增长是当前公司盈利增长的主要来源:1、内销市场是公司未来发展的主战场;2、国内文具市场以经销商渠道模式为主,直销业务短期内难以大幅盈利。

报告期公司内销传统渠道收入同比增长27%,集成供应及渠道扁平化战略下,传统渠道收入持续增长可期。

毛利率结构性调整,费用率控制良好:

报告期公司综合毛利率较去年同期下降6个点,主要系:1、产品结构调整影响。

外协产能、代理产品收入占比提升稀释综合毛利率;2、渠道结构调整影响。直销业务占内销比重提升稀释综合毛利率;3、宏观经济环境影响。

以扣除直销业务收入后的费用率衡量公司费用控制情况,内销收入增加的同时,公司综合费用率保持稳定。

盈利预测与估值

预计公司市占率持续提升是大概率事件,维持对2012~2014年EPS分别为0.24、0.32、0.42元的业绩预测,对应2012年8月24日6.11元的收盘价,PE分别为25.9、19.2、14.5倍,维持“推荐”评级。

风险提示:募投项目低于预期;品类宽度提升、外协占比提高考验供应链管理能力、直销业务冲击分销商利益等。

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