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齐心文具:步入“黄金二十年”

发布时间:2012-05-08    研究机构:国信证券

蓄势效果开始显现

过去两年公司投入财力拓宽产品线和加强三级渠道建设,自去年第四季度所培育的直销业务开始取得迅速发展,最近两个季度该业务的收入同比增长分别达到两倍和七倍,它同时表明了公司产品宽度已经基本满足渠道所需。该业务毛利率尽管因抢占市场策略而目前较低,但呈现季度上升趋势。因该业务摒弃中间环节而具有最大利润率潜力,并将体现规模效果,预期长期的趋势是销售量和盈利能力同步上升,形成显著的盈利驱动力。

办公用品行业进入“黄金二十年”

发达国家人均GDP 达到1.8万美元触发了办公用品行业整合式迅猛发展,其增速数倍于行业自然增速,持续时间10余年。中国经济发展水平因地域不均衡及城市化率较低,行业整合增长将呈现从发达城市向二三线城市的递次扩散,高增长时期将延续二十年以上,我们称之为“黄金二十年”,目前已从一线城市启动。与不均衡的地域经济匹配,国内整合发展过程将是逐步趋向扁平化的渠道兼容方式。

公司商业模式领先最有机会分享整合盛宴

集成基础上的渠道扩张是分享“黄金二十年”的必然方式,国内公司目前的商业模式基本处于初级水平,包括贴牌出口、制造经销、单品加盟、连锁加盟、区域整合等模式,均没有如齐心文具那样同时满足集成及兼容渠道条件,不构成竞争威胁。我们认为,凭借符合国内行业特征及趋势并领先同业的商业模式, 齐心文具最有机会分享该整合盛宴。

风险提示

面临具有成熟商业模式的跨国公司的竞争;管理能力和学习能力需经受发展和竞争的考验;不能构建有效的配送体系支持自建办公超市及电商业务的适时发展;短期风险是IPO 项目进度慢于预期及相关费用控制不力出现反弹。

公司合理估值在17.8~19.5元/股,重申“推荐”评级

预计公司2012~2014年EPS 为0.48/0.63/0.89元,年均增长率为37%。各类估计方式测算的公司合理价值为17.8~19.5元/股,重申“推荐”评级。

申请时请注明股票名称