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齐心文具2012年一季报点评:盈利增长来自行业整合

发布时间:2012-04-26    研究机构:国信证券

收入增长高于预期,盈利增长低于预期

本季公司实现收入2.7亿元,同比增长62.5%;净利润894万元,同比增长11.7%,EPS为0.05元。收入的高速增长驱动于直销业务的快速发展,而净利润不能同步增长是由于直销业务盈利能力仍较低。基于我们对文具直销业务的理解--成长期收入的增长将伴随利润率的提高,因而我们乐于见到本季收入的加速成长。

今年将是直销驱动增长的一年

进入今年,公司收入受产能瓶颈限制将越发明显,本季母公司收入同比仅增长2.7%,因毛利率下降和费用率上升,净利润同比下降了13.0%。正是直销业务的快速发展扭转了这种不利局面--收入增长了7倍,占合并收入的42.2%,而去年同期的占比只有8.6%;净利润占合并利润的15.9%,去年同期为亏损。由于IPO项目年底前投产,我们预计年内公司盈利增长将更多地依赖直销业务的拓展,其途径是整合行业拓宽产品线、优化渠道实现最终销售,而明后两年的盈利增长将受两轮驱动。

直销业务的毛利率季度呈现上升趋势

公司直销业务高速增长始于去年第四季度,该季收入同比增长2倍(全年增长63.0%),毛利率为7.4%。本季增速加快且毛利率提高到9.7%,显示规模效果。我们相信,这种彻底的扁平化渠道具有最大的盈利能力空间--正如以直销和零售方式经营的史泰博,其多年的毛利率维持在25%左右。因此,规模扩大而毛利率提高对于成长中的齐心而言是可以进一步预期的。

风险提示

IPO项目进度慢于预期;产品出口受制于海外经济前景。

上调收入但维持盈利预期,维持“推荐”评级

基于最近两个季度直销业务增速超过我们的预期,我们上调公司2012~2014年的营业收入至16.2/22.6/31.2亿元(之前的预测为13.7/19.0/25.8亿元),但仍将观察其未来季度盈利能力可否进一步提高,维持EPS为0.48/0.63/0.89元的预测,对应P/E为26/20/14X,维持“推荐”的评级。

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