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齐心文具2011年年报点评:轻资产趋势加快

发布时间:2012-04-12    研究机构:国信证券

盈利增长30%符合预期。

2011年齐心文具实现营业收入11.3亿元,同比增长23.9%;实现净利润6,616万元,同比增长30.9%,EPS为0.35元,符合我们的预期。利润分配方案为每10股转增10股、派1元。其中第四季度实现营业收入4.4亿元,同比增长37.3%;实现净利润1,743万元,同比增长13.0%,EPS为0.09元。

毛利率结构性下降。

2011年公司主要产品的毛利率全面上升,如文管用品由28.3%上升到30.8%,办公设备由24.1%上升到26.0%,桌面文具由15.6%上升到18.1%,但综合毛利率却由23.2%略降至22.7%。综合毛利率的下降主因是代理品牌业务毛利率只有5.3%,且其收入占比由上年的5.6%上升到15.2%。我们认为公司毛利率下降的结构性特征反映了:1)公司主导产品经营依然正常;2)代理业务得到较快拓展,直销渠道建设取得成效。

集成供应和渠道扁平化战略取得成效。

公司的代理业务主要通过全资子公司齐心共赢以直销方式运作。2011年齐心共赢ROE为16.0%,明显高于公司总体6.2%的ROE,其背景是公司代理业务的毛利率低至5.3%。代理业务的毛利率与其业务规模相关,代理品牌业务量较小及品类较少抬高了单位产品的采购、配送及其他服务成本。因此,随着该业务规模的进一步扩大,我们相信其毛利率将逐步提高。代理产品及桌面文具是公司非自产产品,近年来此类产品的收入比重上升,2010、2011年上升加速,由2009年的16.4%提高到2011年的42.0%,显示公司集成供应和渠道扁平化战略取得成效。l风险提示IPO项目进度慢于预期;产品出口受制于海外经济前景。

维持推荐评级。

我们测算公司2012~2014年EPS为0.48/0.63/0.89元,年增长率为40%/31%/41%,复合增长率为37%,当前P/E为26/20/14X,维持推荐评级。

申请时请注明股票名称