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齐心文具:业绩稳定增长,股权激励铸就广阔空间

发布时间:2012-04-10    研究机构:天相投资

2011年齐心文具实现营业收入11.3亿元,同比增长24.0%;实现营业利润6957万元,同比增长47.8%;归属于母公司所有者净利润6616万元,同比增长30.9%。摊薄每股收益0.35元。公司拟以总股本19169万股为基数,向全体股东每10股转增10股,同时每10股派发现金红利1元(含税),共计分配现金红利1917万元。

营业收入实现稳定增长。公司是国内最大的综合办公用品集成供应商,产品类型包括文件管理用品(文件夹等)、办公设备(碎纸机等)及桌面文具。各产品内销总额约占73%。报告期内,文件管理用品实现销售收入4.6亿元,同比增长0.6%;办公设备实现销售收入2.0亿元,同比增长0.1%;桌面文具实现销售收入3.0亿元,同比增长45.8%。本期营业收入实现增长的原因在于以下两点:一是公司继续围绕办公“一体化”解决方案,陆续推出LED台灯、鼠标等新品,不断丰富产品种类;同时,依托店面、网络和各种商业活动积极提升品牌宣传度,增强了与客户间的粘性。二是公司在推动一二线主要城市单店销售提升和三四线城市专销规模扩张的同时,积极加大直销业务的投入力度,通过收购上海新东方项目成功开拓上海直销市场;同时,公司在客户服务方面全面推行“五星服务”,通过物流外包等措施在降低物流成本的同时提升了售后服务质量。

综合毛利率微降,营业利润上升。公司本期综合毛利率达22.7%,同比微降0.5个百分点。主要原因在于:虽然公司全年持续推动渠道扁平化、加大研发力度和优化客户结构,不仅有效提升了外协产品的附加值,而且提升了外销毛利率的水平;但公司为拓展国内营销渠道、抢占销售市场,使毛利率相对较低的代理产品在业务中的销售比重上升,导致占主导渠道的内销毛利率有所下降,并拉低了综合毛利率水平。而伴随着集成供应链管理的逐步成熟,期间费用得到较好控制,使得营业利润实现提升。

收益产业环境,打造“无缝化”集成供应商。从行业整体发展情况看,随着全球化浪潮后产业的重新分工,以Staples为代表的成熟零售商已将企业更多的资源投入到研发和零售终端服务中,通过类似“微笑曲线”的集成供应商模式掌握品牌和销售渠道以提升全球市场影响力。由于以齐心文具为代表的国内文化办公用品企业目前尚难以形成与国际知名品牌商抗衡的能力,因此公司在桌面文具等竞争较为激烈、产品附加值较低的市场中采用生产外包的集成供应商模式,通过产业链产品和信息流动的“无缝化”管理提升产品附加值和市场竞争力;而在文件管理用品和办公设备等产品附加值高、市场份额提升空间大的品类上则集中利用自有产能生产和渠道拓展以实现在中高端市场的突破。我们认为这既符合行业未来的发展趋势,也符合公司现有的经营状况。另外,文化办公用品行业作为文化产业链中的一环,文化产业政策向下游的传导、文化动漫形象的持续推出都将有望使以公司为代表的行业龙头企业受益。

股权激励铸就广阔增长空间。公司现有产品门类较为齐全,产能利用率已近饱和,而募投产能由于规划调整顺延至今年底完全投产,在一定程度上抑制了去年业绩的提升。我们认为随着未来募投项目的逐步投产,自有产能瓶颈的缓解将有利于文件管理用品和办公设备产品比重的提升,并依托单店、专销和直销渠道实现销售规模和毛利水平的进一步提升。同时,依照公司去年修订的股权激励标准,以2010年营业收入和净利润为固定基数,2012年、2013年、2014年营业收入增长率分别不低于70%、130%、210%;净利润增长率分别不低于175%、260%、370%。

我们测算公司最近三年收入和净利润年复合增长率分别为16.26%和-5.68%,远低于现有股权激励标准,因此我们认为该目标相比公司过往的经营业绩而言具有一定挑战性。虽然考核较为严格,但从中也体现出管理层对公司未来业绩提升的信心。结合上述分析,我们较为看好股权激励计划铸就的广阔增长空间。

盈利预测和投资评级:预计2012-13年可分别实现每股收益0.73元和0.98元,按最近收盘价12.93元计算,对应的动态市盈率分别为18倍和13倍。公司作为A股市场惟一的文化办公用品类上市企业,具有一定行业“稀缺性”,加之经营业绩较为稳健以及考虑股权激励对业绩的支撑作用,维持“增持”的投资评级。建议投资者关注国内外销售渠道的拓展情况、募投产能的建设情况以及经营成本的控制情况。

风险提示:产能投产及销售渠道拓展低于预期的风险;原材料价格及汇率波动风险;经营业绩不达预期的风险。

申请时请注明股票名称