齐心集团(002301.CN)

齐心文具:短期估值无明显优势,给予“中性”评级

时间:11-08-08 00:00    来源:申万宏源

11年夯实基础,预计业绩平稳增长;短期估值无明显优势,首次给予“中性”评级。行业层面,消费升级推动居民文娱消费支出比重加大,加之文具行业集中度提升,长期将有利于有产品品质保证、且具有渠道品牌优势的龙头企业快速成长。公司层面,我们认为公司由生产制造向集成供应模式的转变是渐进而长期的过程,11年仍处于夯实基础的阶段,加之产能受限,短期难见爆发式增长。公司预告前三季度净利润同比增长20%-40%,我们预测公司11-12年EPS 分别为0.39元和0.56元,目前股价(13.97元)对应11-12年PE分别为36倍和25倍,短期估值无明显优势,首次给予“中性”评级。

中报业绩基本符合预期。公司11H1实现销售收入4.45亿元,同比增长22.1%,(归属于上市公司股东的)净利润为3624.91万元,同比增长36.4%;实现摊薄后EPS 0.19元,基本符合我们的预期(0.18元)。每股经营活动产生的现金净流量为0.08元。其中Q2实现收入2.78亿元,同比增长20.3%,环比增长66.3%;实现净利润2824.19万元,同比增长33.5%。

新品推出+营销渠道扁平化,共同推动毛利率提升。毛利率提升是中报的一大亮点,分产品11H1的毛利率均较10H1有大幅提升(文件管理用品、桌面文具、办公设备分别由10H1的27.4%/17.8%/23.7% 提升至32.8%/19.3%/26.2%。上半年分季度来看,公司综合毛利率也由11Q1的25.6%环比提升至Q2的28.4%。毛利率的上升主要归因于:1)产品结构调整,附加值较高的新品类推出提升综合毛利率;2)推进营销渠道扁平化、多元化;如在三、四线城市推进“专销”模式,减少中间环节;3)在产能受限的情况下,优先布局毛利率较高的内销市场(11H1内销收入同比增长41.0%);优化外销客户结构,使外销毛利率同比提升4.7个百分点。

加强渠道布局,销售费用率略有上升;主要因毛利率提升,净利率有所上升。公司销售费用率由10H1的10.6%上升至11H1的11.6%,系公司:1)加大渠道扁平化,积极开拓终端市场;2)尝试渠道多元化,如与京东合作开发电子商务营销渠道;3)为提高客户响应速度,增加配送费用。销售费用率虽上升,但主要因毛利率的提升,使公司的净利率仍由10H1的7.3%提升至8.1%,推动11H1净利润同比增加36.4%,高于收入增速。

风险因素:募投项目产能释放进度低于预期,渠道扩张过程中费用大幅增长,原材料价格上涨压力。