齐心集团(002301.CN)

齐心集团(002301):从产业互联网视角看齐心集采成长空间

时间:20-11-25 00:00    来源:长江证券

产业互联网:对传统行业的供应链重构产业互联网作为技术进步产物,商业模式上:适用于大市场、供应链复杂、竞争格局分散、信息化程度低的行业;核心解决供需错配和产业链低效的问题;发展阶段上:目前国内产业互联网以提供资讯和交易撮合居多,伴随技术成熟,正逐步向产业链集成服务和效率优化方向演进;参与企业上:行业龙头主导平台建设(不具备产业经验的跨界平台通常难以成功),通过业务赋能和前期订单导入来吸引大量同行入驻;应用场景上:

包括办公物资采购(如齐心、晨光科力普)、包装印刷(如山鹰云印、裕同云创)、服装(如南极电商、智布互联)、农业(如美菜网)等。

参考坚朗&南极:携产业互联网加速行业整合我们将齐心集团(002301)与南极电商&坚朗五金跨行业比较,后两家企业在成为行业龙头后,亦通过产业互联网模式激发行业潜力,实现收入增速和盈利质量优于同行:

重构产业链,模式创新解决行业痛点。产业互联网模式可以有效解决办公集采/服装/五金行业痛点。一方面,通过产业链重构和信息化应用以扁平化供应链,如南极电商通过让工厂和经销商直接对接,实现2.5X 以下的终端加价率,低于同行;另一方面,通过收集零散订单来规模生产,提升制造环节的经济型。同时,通过信息化升级,可满足下游客户一体化服务需求,如齐心/坚朗可供SKU 均有上万种。

前期订单导入和信息化赋能是平台成功关键。在平台初始发展期,供应链效率尚未激活,平台方需要将自有流量导入方能吸引工厂&供应链企业入驻,其中坚朗依靠全国服务网络高效拿单、南极电商依靠强线上引流能力;齐心则受益于办公集采政策红利带来获客成本降低,平台订单充沛。伴随平台规模逐步壮大,需依靠信息化升级来解决上下游订单匹配的痛点,如坚朗采用ORACLE 系统对产业链各环节进行连接,齐心于2019 年10 月增发并募资9.6 亿元,亦用于信息平台搭建。

品类延伸&规模效应显现,带动收入&利润率稳步上行。从未来看,收入方面,平台方将针对核心客户一体化采购需求来增加供应品类,如坚朗从门窗五金向家居五金等扩张;齐心亦逐步切入MRO/员工福利等领域并实现不错增长;利润率:产业互联网平台存较强规模效应,看好平台规模壮大后齐心利润率稳步上行。

盈利预测及投资建议

办公集采行业受益于阳光采购政策催化,市场快速增长;齐心通过产业互联网模式加速业务高质量扩张,后续看好订单持续放量且规模效应显现。同时,公司各业务线引入新高管同时,亦发布股权激励计划实现核心员工和公司深度绑定,我们预计2020-2022 年EPS 分别为0.41/0.54/0.71 元,对应PE 分别为38X/29X/22X,维持“买入”评级。

风险提示

1. 办公集采业务政策推进低预期;

2. 云视频业务竞争格局日趋激烈。