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齐心集团(002301)2020年三季报点评:集采保持高增长 多业务布局亮眼

时间:20-11-04 00:00    来源:西南证券

业绩总结:2020 年前三季度公司实现营业收入61 亿,同比增长40.1%;实现归母净利润2.4 亿,同比增长30.7%;实现扣非后归母净利润2.3 亿,同比增长41.2%。其中单Q3 实现营业收入23.4 亿元,同比增长38.7%;实现归母净利润0.6 亿元,同比增长28.9%;扣非后归母净利润0.5 亿元,同比增长36.4%,业绩增速亮眼。

短期内成本投放增加,长期盈利能力有提升空间。前三季度公司毛利率为11.9%(-2.7pp),主要由于疫情期间公司为用户提供免费云视频服务,及毛利较低的办公设备收入占比提升所致。费用方面,前三季度公司管理效率提升,期间费用率7%,同比下降2.7pp,具体来看:销售费用率4.5%(-1.5pp);管理费用率2.2%(-0.7pp);研发费用率0.7%(-0.2pp),财务费用率为-0.3%(-0.3pp)。

前三季度整体净利率为3.9%(-0.3pp)。前三季度公司预付款项3.6 亿元,同比增加47.9%,主要是公司向上游供应商预付部分款项锁价,减少产品价格波动带来的盈利风险。公司经营活动现金流2.1 亿元,同比增长12.5%。整体来看2020 年公司新上线粤视会等大型政府项目,成本投放比较集中,项目预计未来三到五年可贡献持续的收入增量,盈利能力增长可期。

集采业务持续放量,大客户项目储备丰富。公司MRO 业务快速增长,主要依赖于成熟客户项目稳健增长及储备客户的新放量。储备客户方面,2020 年疫情前公司中标的客户项目在2020 年下半年逐渐开始订单落地和采购规模的逐步释放,预计在一年周期内储备客户的销售规模会逐步扩大。前三季度公司大客户数量持续增加,已中标的包括省市级政府、央企、银行保险机构、军工企业等在内的170 多家大型政企客户的办公集采项目。除此之外公司持续丰富办公物资品类,除在传统的办公文具、办公设备、办公耗材等品类中标以外,也中标了MRO 工业品、员工福利等高附加值品类。预计伴随公司B2B 运营效率提升,规模效应放大后盈利能力将继续提升。

好视通研发团队逐渐搭建完成,客户规模扩大后有望迎来业绩兑现。2020 年公司好视通的应用领域持续拓宽边界,自2019 年底公司向“云+端+行业”战略转型,目前已经在政务行业开展多样场景应用,并持续引进合作伙伴,向教育行业纵深。2020 年公司粤视会项目持续推进,支撑了上百场应用场景。截至9 月粤政易平台用户数已突破百万,体现出客户对公司专业能力的认可。预计伴随广东省各地政府端及云系统的持续落地,项目体量将持续增长。除此之外疫情期间公司积累了大量潜在用户,预计潜在用户向付费用户转化后,收入规模将较快提升。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.41 元、0.56 元、0.68元,对应PE 分别为35 倍、26 倍和21 倍。考虑到公司处于办公集采的快速扩容期,行业赛道好,竞争优势突出,维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧的风险;利润率下行的风险;现金流回收低于预期的风险。