齐心集团(002301.CN)

齐心集团(002301):B2B持续高成长 疫情催化云视频业务

时间:20-04-22 00:00    来源:海通证券

投资要点:

事件:(1)公司公布19 年年报,19 年实现收入59.8 亿元,同比增长41.0%,实现归母净利润2.3 亿元,同比增长20.1%,实现扣非净利润2.2 亿元,同比增长60.9%,基本每股收益0.35 元,同比增长16.7%。

(2)公司公布20 年第一季度报告,一季度公司实现收入15.2 亿元,同比增长41.6%,实现归母净利润5132 万元,同比增长31.4%,实现扣非净利润4816 万元,同比增长39.0%,基本每股收益0.07 元,同比增长16.7%。

全年B2B 业务高增长,疫情背景下Q1 增长靓丽:公司19 年Q4 单季度实现收入16.3 亿元,同比增长9.6%,实现净利润4684 万元,同比下滑9.5%。全年分业务来看,19 年B2B 业务实现收入56.8 亿元,同比增长46.1%。SAAS软件服务业务实现收入3.0 亿元,同比减少14.9%,其中银澎云实现收入2.5亿元,净利润3865 万元,麦苗实现收入5293 万元,净利润2458 万元。

客户拓展顺利,产品品类延伸至MRO:19 年公司B2B 大客户营业收入为45.5亿元,同比增长64.4%,B2B 小客户营业收入11.3 亿元,同比基本持平;公司持续扩充商品品类,进入MRO 工业品服务领域,19 年公司组建专业MRO团队以及成立MRO 子公司,并陆续中标中国石化、国网湖南省电力有限公司等MRO 集采项目;客户开拓方面,公司中标国家电网、中国移动、中国联通等央企,截至目前累计中标及履约100 多家大型客户集采项目,服务全国5 万多家客户单位。

结构变化致毛利率下滑,B2B 盈利提升空间仍大:公司整体毛利率为15.7%,同比下降2.55pct,主要是B2B 业务占比提升的原因导致,公司B2B 业务毛利率为12.9%,同比下滑1.06pct,我们认为主要与公司2B 业务中大客户占比提升相关。我们判断未来随着规模效应显现、供应链议价能力增强,以及自有品牌、MRO 等高毛利产品销售规模增加,公司B2B 业务盈利能力仍有较大提升空间。

疫情催生在线办公需求,云视频持续丰富应用场景:云视频业务方面,公司持续推出智能硬件产品,提升智能终端能力,丰富行业场景,提升行业解决方案能力,以智慧教育、智慧党建、智慧医疗等垂直应用领域为核心,深入布局行业应用市场。疫情期间,公司免费开放了500 人的云视频会议服务,此次疫情也加快了云视频在线办公需求的释放,我们认为未来将有一部分免费客户转化为付费客户。

费用管控有效,费用率改善明显:费用率方面,公司19 年销售费用率6.7%,同比下滑1.0pct,管理费用率为2.9%,同比下滑0.75pct,研发费用率为0.8%,同比下滑0.53pct,财务费用率0.5%,同比下滑0.24pct;由于公司企业办公服务平台的服务能力增强,服务效率明显提升,人均销售贡献增长,固定费用有效摊薄,营运费用得到有效控制。

核心竞争优势显著,长期成长可期:15 年公司上线齐心在线商城,在办公集成服务领域,公司具备三大核心能力保障竞争力:商品规划及供应链整合能力、高效专业的交付能力、信息技术能力;考虑到办公集采领域万亿市场的高成长空间,以及公司客户服务能力的不断提升与产品品类扩张,我们认为B2B 业务未来仍将保持较高增长。

盈利预测:我们预计公司20-21 年实现收入86.8、118.7 亿元,同比增长45.1%、36.8%,预计净利润为3.4、4.6 亿元,同比增长45.8%、34.8%;截止4 月21 日收盘价对应20 年PE 为36 倍,参考同业我们给予公司20 年38-40 倍PE 估值,合理价值区间为17.48~18.4 元,给予“优于大市”评级。

风险提示:B2B 办公物资行业竞争加剧;SaaS 业务扩展不及预期。