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齐心集团(002301)深度研究:办公集采&云视频赛道景气向好 行业龙头提速向前

发布时间:2020-02-17    研究机构:长江证券

  报告要点

  齐心集团(002301)是国内一体化办公服务领跑者

  齐心是国内办公服务领域龙头,近年来公司围绕办公场景构建以物资集采/云视频为核心的服务矩阵,其中,办公集采业务:公司聚焦超过5 万家优质客户资源,通过遍布全国的物流网络及落地服务体系,为客户提供包括办公文具/办公设备/MRO 在内的办公物资供应;云视频业务:旗下“好视通”产品在SAAS 云视频领域市占率第一,累计服务客户超过6 万家;受益于集采&云视频行业高景气,同时公司具备强配套服务能力,2018 年公司收入/归属净利润分别为42.41/1.92 亿元,15-18 年CAGR 达38.92%/112.53%。

  办公集采:大客户战略,提供一站式采购方案传统办公采购广义空间超过万亿元,受“阳光采购”政策催化,近三年线上集采市场快速增长。齐心凭借供应链/线上平台/品牌积累,15-18 年集采收入CAGR 达36%。考虑集采业务具有重服务属性,近年来齐心加速信息化建设,通过打通服务各环节(采购/配送/安装/开票/售后)的中后台系统,大幅提升供应链效率,并强化对第三方服务商管控。针对业务低盈利的问题(2019H1 毛利率仅12.5%),公司采用提升自有品牌占比(自营产品毛利率比外购品高10pct+)、简化包装等方式改善,看好未来业务盈利逐年提升。

  云视频会议龙头,多重因素催化下行业拐点将至公司于2016 年收购银澎云布局SAAS 云视频业务,旗下“好视通”在2016-2018 年,占据国内云视频会议市场占有率第一。好视通目前5 万多个企业客户,全年付费客户企业ARPU 接近1 万。短期受疫情影响,1 月15-19 日下载量接近15 万户/日,按照每个企业15 个账号,日均接近1 万多个客户。

  若按照后续20%付费比例转化,仅1-2 月新增客户就有望推动2020 年付费客户维持40%以上增速;长期来看,随着5G、AI 等技术与云视频不断融合,疫情催化带动用户使用习惯的培育,云视频下游需求有望迎来拐点。

  投资建议及估值分析

  公司核心业务景气向好,其中,办公集采业务受益于阳光采购政策催化,市场延续快速成长势头;云视频业务受疫情&5G 商用推广&党政军国产替代等因素推动,市场或处于爆发式增长前夜。齐心凭借技术&渠道积累以及强商务配套服务经验,料业绩增长有望提速。我们预计,2019-2021 年,公司EPS分别为0.37/0.54/0.75 元,对应PE 分别为43X/30X/21X。在行业及公司巨大成长机遇下,公司业绩&估值存上升机会,首次覆盖,给与“买入”评级。

  风险提示: 1. 办公集采业务政策推进低预期,竞争格局恶化;2. 云视频业务竞争格局恶化。

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