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轻工造纸行业2016年三季报回顾:持续看好确定增长的家居和造纸龙头,逐渐布局筑底复苏包装板块

发布时间:2016-11-02    研究机构:申万宏源

投资建议:结合上市公司三季报情况,推荐:1)增速较高的家居行业,短期政策扰动不改龙头优质成长趋势。消费升级及对环保重视程度提升,品牌企业集中度显著提升。家居与房价的比价效应:随着房价上升,居民对于家居内部配套环境的品质要求也提升,更愿意为家居支出,有利于品牌企业集中度提升。此外,品牌企业在环保、耐用度、舒适度方面更有保障,交期、物流等服务能力也更强,更顺应消费升级趋势。尺寸定制满足分散且个性化的长尾需求;企业的信息化与标准化程度+经销商落地服务能力管控,决定企业的盈利能力,未来将呈现强者恒强的格局;空间定制大家居转型,提升客单价水平。考验供应链管理(SKU丰富度,周转管理)和终端设计能力(线上空间规划软件、线下设计服务对接)。

家居龙头前三季度维持较快增长,部分公司Q3单季收入和利润增速明显恢复。

如索菲亚(三季报维持净利48%高增长,Q3订单延续向好明年高增可期、司米橱柜与OEM大家居业务稳步推进,柔性制造能力推动公司盈利能力持续提升)、美克家居(Q3单季明显复苏,净利同比16.2%(16H1+2.5%),书面终端订单明显改善,全年收入增长无忧;软装搭配占比提升,公司客单价显著改善;供应链改善和多品牌战略提供中长期业绩弹性)、大亚圣象(三季报净利大增82%,高管做大市值意愿较强,管理层结构持续优化,股权激励成为利益协同有效工具,盈利能力持续恢复和大家居战略可期)、喜临门(三季报净利同比30%,超市场预期,定增和可交换债落地,家居+影视双主业拓展)、曲美家居(+60%)、宜华生活(+16%)等,次新股关注顾家家居(+22%)和恒康家居(+14%);2)造纸推荐确定增长:部分纸种涨价落实+纸浆价格维持低位徘徊;环保压力/煤炭和运费上涨考验企业议价能力,龙头企业通过涨价/买家自提等方式对冲,行业供给收缩。推荐晨鸣纸业(三季报净利增长177%,造纸Q3每月盈利近亿元,租赁规模300亿,定增底价构建安全边际,B/H股有望持续回购)、岳阳林纸(定增落地在即,凯胜园林接单情况良好,宁波120亿PPP稳步推进带来巨大盈利弹性,后续有望依托大股东诚通集团平台,持续对接地方优质PPP项目。诚通牵头设立国有企业结构调整基金,总规模3500亿元)、山鹰纸业(三季报符合预期,全年业绩增长无忧,新增募投产能+提价预期+内部成本管控保障股权激励考核高标准)、中顺洁柔(三季报净利增长174%)、太阳纸业(三季报净利增长58%)。

3)布局筑底复苏的包装板块。传统主业筑底复苏,积极培育第二主业。主业通过外延方式快速提升集中度,积极转型大包装领域。新经济环境下,包装公司开始由提供产品向提供服务转型(定位于整体包装解决方案提供商),同时积极拓展第二主业,推荐奥瑞金(Q3单季收入和净利明显改善,红牛恢复增长,二片罐和异性包装积极拓展客户和产能,中泰红牛签约可期)、东风股份(烟标去库存下半年逐渐复苏,外延并购提升市占率,携手天图资本拓展大消费领域)、劲嘉股份(大包装+大健康,引进复星系对接产业资源)。

分行业2016三季报回顾:家居:收入和利润维持较快增长,Q3单季改善明显。家居行业整体来看,15年七家龙头公司收入增速(16Q3同比增长14%)明显高于家具行业增长(16年前三季国内家具行业规模以上企业收入增长7.9%至5950.7亿元),净利润同比增长42.9%,行业集中度逐渐提升,市场份额向有渠道有品牌有设计能力的龙头公司集中。家居上市公司毛利率提升趋势明显(16Q3算数平均提升1.5个百分点),体现出品牌市场定价权,以及企业优化柔性制造和供应链流程带来的盈利能力提升。展望未来,家居上市龙头公司O2O渠道持续布局,利用3D设计/VR展示等互联网技术和领先制造能力提升市场份额,向大家居转型提升客单价,长期发展前景向好,短期地产政策影响反而是龙头企业整合市场的契机。家居板块中始终看好定制家居子领域的高速增长态势(如索菲亚16Q3收入增长43%,净利增长48%;好莱客16Q3收入增长33%,净利润增长51%),定制行业迎合消费趋势,C2B模式提升供应链效率,享受渗透率的不断提升。此外,美克家居、大亚圣象等Q3业绩增长提速趋势明显,家居板块维持较快增长可期。

造纸:受益供给收缩和竞争格局局部改善,收入和利润提升明显。行业供求收缩,部分纸种涨价落实/纸浆维持低位提供业绩弹性,收入和利润提升明显,16Q3九家重点公司收入同比增长14.4%,净利润同比增长143.7%;剔除有融资租赁业务贡献的晨鸣纸业、剥离亏损纸浆业务的岳阳林纸以及投资收益贡献的景兴纸业外,造纸业务相关净利润16Q3同比增长86.1%。

包装:短期受宏观环境制约承压,看好筑底复苏趋势。短期受制于宏观环境制约(烟标去库存,红牛等饮料16H1销量增速放缓等因素),包装类公司短期承压(东风股份、劲嘉股份、合兴包装等前三季度净利负增长),包装类公司后续看点在于主业通过横向外延整合,纵向布局包装一体化服务供应商业绩筑底复苏(奥瑞金Q3单季已恢复正常增速);同时积极培育第二主业(东风股份大包装+大消费,劲嘉股份大包装+大健康)。

其他轻工:需求相对刚性的文具子行业增速较为稳定,如晨光文具。可选消费受制于整体消费环境影响,增速明显放缓,比如飞亚达、潮宏基、瑞贝卡、老凤祥等;相关公司发挥原有的渠道及产品优势,开拓多元化发展领域,如飞亚达与阿里合作智能手表,潮宏基向时尚消费品相关领域拓展等。轻工领域传统增长乏力,关注新业务转型推进进度,包括转型标的稀缺性和卡位优势,以及后续快速爆发的可能性。如东港股份的电子发票,广博股份的跨境支付,海鸥卫浴的定制整装卫浴、潮宏基的“她经济”、钢琴企业的音乐艺术教育、齐心集团(002301)的SAAS服务。

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